РУСАЛ (RUAL): обсуждение

РУСАЛ — алюминиевый колосс на глиноземных ногах

Авторские права: Инвестидеи от Финам

У нас вторая идея на Русал за неделю. Финам тоже предлагают покупать на отскок

Несмотря на консервативный подход к оценке перспектив и рисков компании, мы видим потенциал для роста акций ОК «РУСАЛ». Компании удалось решить проблему обеспечения заводов сырьем, при этом сохранив операционную рентабельность. Возвращение «РУСАЛа» в санкционные списки нам представляется маловероятным, как и введение ограничений против его продукции на ключевых для компании рынках. Одним из основных рисков остается неопределенность относительно дальнейшей судьбы акционерного соглашения «Норникеля».

Мы присваиваем акциям ОК «РУСАЛ» рейтинг «Покупать» с целевой ценой 47, 68 руб. На Мосбирже и с целевой ценой 5, 01 HKD на Гонконгской бирже. Апсайд на горизонте 12 мес. Составляет 33, 5.

ОК «РУСАЛ» — ведущая компания мировой алюминиевой отрасли, третий по величине производитель первичного алюминия в мире и первый за пределами Китая с долей рынка около 6%.

Стратегия «РУСАЛа» нацелена на то, чтобы стать крупнейшим поставщиком алюминия с самым низким углеродным следом, что обеспечивает компании сильные позиции в условиях энергоперехода и декарбонизации мировой экономики.

Результаты 1П 2022 выглядят неплохо. «РУСАЛ» сохранил объемы производства алюминия на уровне 1, 9 млн тонн. Хотя объемы продаж сократились г/г на 11, 9%, до 1, 7 млн тонн, высокие цены реализации обеспечили рост выручки г/г на 31, 3%, до $ 7, 15 млрд. Скорректированная EBITDA увеличилась г/г на 37, 4%, до $ 1, 81 млрд, а нормализованная чистая прибыль (с учетом доходов от «Норникеля») — на 11, 3%, до $ 2, 01 млрд.

«РУСАЛ» возобновил выплату дивидендов, после большого перерыва выплатив промежуточные дивиденды за 1П 2022, по $ 0, 02 на акцию. Однако уверенности относительно стабильности последующих выплат пока нет.

«РУСАЛ» успешно меняет логистику поставок сырья и продукции. Ограничения доступа к глинозему удалось преодолеть за счет роста поставок из Китая. Сократились объемы продаж алюминия в Америку, но в то же время выросли продажи в Европе и в Азии.

Основой устойчивости «РУСАЛа» остаются доступ к дешевой электроэнергии в России и доходы от владения блокирующим пакетом акций «Норникеля».

Ключевыми рисками для «РУСАЛа» мы видим высокую зависимость результатов компании от зарубежных поставок сырья, от относительной динамики цен на сырье и продукцию, а также возможное снижение доходов, получаемых за счет владения долей в «Норникеле», после окончания срока действия акционерного соглашения.

По нашему мнению, акции ОК «РУСАЛ» недооценены на 33, 5% по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2022 и 2023 гг. С учетом странового дисконта.

Акции на фондовом рынке

Динамика акций ОК «РУСАЛ» в 2022 г. Близка к динамике отраслевого индекса и отстает от рынка в целом. С начала года стоимость акций «РУСАЛа» снизилась на 49, 5%. За этот период отраслевой индекс МосБиржи «Металлы и добыча» опустился на 50, 8%, в то время как сводный индекс МосБиржи потерял 41, 7% (по состоянию на закрытие рынка 07. 11. 2022 г. ).

Технический анализ

На недельном графике котировки акций «РУСАЛа» на Московской бирже остаются в нисходящем тренде. Поддержка расположена в районе чуть выше 30 руб. Ближайшее сопротивление — в зоне 42, 0–42, 5 руб.

На месячном графике котировок акций «РУСАЛа» на Гонконгской бирже мы видим, что в результате последних событий они вернулись в пределы долгосрочного бокового коридора. Не дойдя до его нижней границы, они демонстрируют признаки разворота, имея в качестве цели локальный уровень сопротивления в районе около 5 HKD.

———-

Ссылку на оригинал и полную версию этой идеи со всеми графиками, другие актуальные идеи, можно найти на канале Инвестиционные идеи в Telegram в закрепленном сообщении: https://t.me/+Tj_mQ6qHn3k2Mzli

Если понравилась эта идея ставь + (плюс) или — (минус), если идея слабая. А еще лучше оставь свой комментарий под этой идеей (регистрироваться на сайте для этого не обязательно).

РУСАЛ. Время для разворота

Авторские права: БКС

Торговый план: покупка акций РУСАЛа по цене 36,7 руб. и ниже с целью 50 руб. на горизонте следующих 6 месяцев. Ожидаемая доходность составляет 36,2%. При необходимости инвестор может самостоятельно выставить стоп-лосс, исходя из своего риск-профиля.

ФАКТОРЫ ЗА

• Негативные тренды 2022 г., которые привели к сокращению маржинальности, уже учтены в ценах. Причем РУСАЛ остается производителем алюминия с одной из самых низких себестоимостей в мире за счет дешевой и «зеленой» по меркам ESG электроэнергии. За 9 мес. 2022 г. производство первичного алюминия в России выросло на 15,4%, в то время как мировое производство выросло всего на 1,2%. Это подчеркивает конкурентные преимущества российского производителя на длинной дистанции.

• Опасения из-за санкций могут быть преувеличены. Компания уже была под санкциями в 2018 г., что негативно отразилось на потребителях в США и ЕС, а также привело к тому, что РУСАЛ и материнская EN+ Group скорректировали корпоративную структуру в соответствии с требованиями OFAC. В итоге санкции были сняты в начале 2019 г. Компания сообщает, что на текущий момент в полной мере исполняет все требования OFAC.

• В 2023 г. может быть заключено новое акционерное соглашение между РУСАЛом и структурами Владимира Потанина, предметом которого могут быть дивиденды или buyback по акциям Норникеля. РУСАЛ контролирует в компании около 26,4% и выигрывает от распределения прибыли между акционерами. Также стоит учесть, что доля РУСАЛа в ГМК Норильский никель оценивается значительно ниже рыночной цены, поэтому в сценариях M&A сделок с этим пакетом его стоимость может быть раскрыта, что поддержит капитализацию РУСАЛа.

• Техническая картина располагает к росту. Котировки вышли вверх из узкого торгового диапазона на двухлетних минимумах. Первой целью восстановления могут быть сентябрьские уровни 48–50 руб. за акцию.

РИСКИ

• Геополитические риски
• Волатильность цен на алюминий
• Негативные сценарии развития акционерного конфликта в Норникеле

———-

Ссылку на оригинал и полную версию этой идеи со всеми графиками, другие актуальные идеи, можно найти на канале Инвестиционные идеи в Telegram в закрепленном сообщении: https://t.me/+Tj_mQ6qHn3k2Mzli

Если понравилась эта идея ставь + (плюс) или — (минус), если идея слабая. А еще лучше оставь свой комментарий под этой идеей (регистрироваться на сайте для этого не обязательно).

Русал: специфика бизнеса позволяет преодолевать кризисные шоки

Авторские права: Тинькофф от АК БАРС Финанс

Факторы инвестиционной привлекательности

Вложения в цветную металлургию по – прежнему актуальны как хедж инфляционных рисков и ставка на долгосрочный рост потребления на развивающихся рынках.

Потребление алюминия в мире устойчиво растет с 2009 г. С 2015 до 2021 годы CAGR составляет порядка 3%. В 2019 – начале 2020 гг. на рынке преобладали прогнозы активного роста потребления алюминия прежде всего – за счет спроса в транспортном и строительном секторах развивающихся стран. По данным крупных глобальных исследовательских компаний Technavio и Statistа, среднегодовой рост имел потенциал ускорения до более 5% на горизонте 2019–2023 гг.

В феврале 2022 года Русал оценивал дефицит алюминия в 2022 г. на уровне 1,6-1,7 млн тонн или порядка 3% мирового спроса. Как сообщало Всемирное бюро статистики металлов, WBMS, дефицит на мировом рынке первичного алюминия составил по итогам января-июня 2022 г. 0,895 млн тонн по сравнению с дефицитом на уровне 1844 млн тонн по итогам 2021 г. Подобный оценочный дефицит является традиционно существенным «бычьим» фактором .

Сформированное в 2020 и 2022 гг. за счет нерыночных факторов значимое падение спроса не представляется устойчивым дефляционным фактором для рынка. Причина — спад в инвестициях в добычу и производство в период активного накопления долговой зрелых экономиках и значительный рост мировых денежных агрегатов и базы в последние десятилетия в рамках стимулирующей долговой сегмент политики ведущих ЦБ. Для преодоления инфляционных и кредитных рисков необходимо преодоление накопленной ведущими странами долговой проблемы. Отражение наколенных проблем является поступающая в последние месяцы на рынок информация о закрытии алюминиевых заводов в ряде европейских стран на фоне роста издержек.

Русал основные производственные мощности которого расположены в Сибири. – бенефициар подобной ситуации, вследствие кратно более низких цен на энергоресурсы в РФ по сравнению со среднемировыми. По итогам первого полугодия 2022 г., несмотря на решение австралийских регуляторов прекратить поставки глинозема в Россию чистая рентабельность Русала осталась на высоком средне- и долгосрочном уровне в 23% выручка увеличилась на также высокие по средне- и долгосрочным оценкам 32% г./г.

Русал – один из крупнейших мировых производителей алюминия с долей на мировом рынке, равной порядка 6%. Сильные рыночные позиции позволяют компании избегать прямых ограничительных мер со стороны регуляторов зрелых рынков, сокращают они и риски внутреннего регуляторного воздействия на бизнес эмитента. Администрация США отказалась в феврале от санкций против поставок российского алюминия, так как такие меры могут подорвать мировые поставки этого металла. Правительство ужесточая в 2021 году налоговые условия для металлургической отрасли, изначально не предполагало их ухудшения в секторах добычи драгметаллов и алюминия. Причина та же, «жесткие» налоговые новации способны ослабить инвестиции и международные позиции РФ в черной металлургии и будут работать на формирование дефицитов и рост отраслевых цен.

ГМК «Норильский никель» вновь получил от «РУСАЛа» предложение обсудить слияние двух компаний в одну. Об этом в июле глава ГМК Владимир Потанин. Объединенная компания за счет расширения спектра сегментов, на которых будет занимать доминирующее положение, получит больше возможностей для противостояния регуляторным и санкционным рискам и, опосредованно, поддержки цен реализации.

Основные предположения в прогнозе

Учитывая статистику рынков, смежных с металлургическим сегментом, принимая во внимание улучшение макроэкономических показателей крупнейших экономик, полагаем, что наметившееся восстановление экономической активности транслируется в улучшение ценовой статистики металлургической отрасли во втором полугодии. Однако, учитывая высокий уровень нерыночных рисков ожидаем, в рамках базово прогноза восстановления мировых цен на алюминий на уровне $2750 за тонну.

Учитывая обозначенные выше факторы, поддерживающие цены на сегменте цветной металлургии, в долгосрочные оценки на 2022 – 2027 гг. закладываем среднегодовое изменение цен на алюминий на уровне 9% против 6% в 2013 – 2021 гг., 4% в 2000 – 2012 гг. и 8% в 1993 – 1999 гг.

Учитывая эффект от запуска Тайшетского алюминиевого завода, оценочный среднегодовой прирост производства Русала в 2022 – 2027 гг. составляет 5% против 0% и -1% в 2006 – 2012 гг. и 2013 – 2021 гг. соответственно.

Представленные оценки на 2022 год базируются на прогнозном среднегодовом курсе USDRUB в 70 руб. за единицу американской валюты. Долгосрочные перспективы курса рубля, с учетом средне- и долгосрочных макроэкономических трендов РФ, предполагают ослабление курса российской валюты относительно денежных единиц ряда ведущих развивающихся стран за счет сравнительно слабой статистики ключевых российских макроэкономических показателей. Долгосрочный справедливый диапазон курса рубля к доллару США оцениваем в 55–70 руб. за единицу американской валюты.

Операционные показатели и прогнозы

Русал в I полугодии увеличил производство алюминия на 1,2% г./г., до 1,9 млн тонн. Выпуск глинозема упал почти на 20%, до 3,3 млн тонн, бокситов — на 12%, до 6,74 млн тонн. Продажи алюминия и сплавов снизились на 12%, составив 1,76 млн тонн. Себестоимость производства алюминия Русала в I полугодии поднялась на 33%, до $2028 за тонну. Средняя цена продажи алюминия в I полугодии при этом повысилась на 47% и составила $3365 за тонну, чему способствовал как рост средней цены на Лондонской бирже металлов (на 45% г/г, до $3023 за тонну), так и увеличение средней реализованной премии (на 68,5% г/г, до $342 за тонну).

По итогам года ожидаем роста производства и продаж алюминия компанией до 4 млн тонн и повышения этих показателя до 4,3 млн тонн в 2023 году. В начале года менеджмент Русала планировал достичь отметки производства в 4,3 млн тонн уже в текущем году. С учетом сформированного на рынке дефицита и ожидая, в рамках общеэкономической тенденции, постепенного решения логистических проблем Русала полагаем данные прогнозы базово – оптимистичными.

Финансовые показатели и прогнозы

Выручка компании по итогам первого полугодия составила $7,153 млрд, увеличившись на 31% г./г. Доля выручки от продаж в Европу выросла до 40% с 37% за тот же период 2021 года, в Азию — с 22% до 23%. Доля рынка СНГ и Америки в выручке компании снизилась с 31% до 29% и с 9% до 7% соответственно. Русал в I полугодии увеличил EBITDA на 37% к аналогичному периоду 2021 года, до $1,8 млрд, рентабельность по этому показателю составила 25,3% против 24,1% годом ранее. Чистая прибыль Русала уменьшилась на 17% год к году, до $1,68 млрд. Чистый долг компании на конец отчетного периода составил $5,87 млрд по сравнению с $4,75 млрд по итогам 2021 года.

В рамках представленных выше оценок ожидаем по итогам 2022 года, значений выручки, EBITDA и чистой прибыли Русала на уровне $15,8 млрд, $3,6 млрд и $3,4 млрд. 

В долгосрочных прогнозах закладываем чистого денежного потока в 8% против 10% и 12% в 2006 – 2012 и 2013 – 2013 гг. отражают риски роста капитальных инвестиций в рамках экологических инициатив компании. Компания представила проект 14 апреля на Красноярском экономическом форуме. Русал намерен обновить часть мощностей на четырех алюминиевых заводах в Красноярске, Братске, Шелехове и Новокузнецке, перейдя на более экологичную технологию обожженного анода. Эти заводы обеспечивают 71% всего производства алюминиевой компании, в рамках модернизации предполагается обновление половины их мощностей. Проект рассчитан на десять лет. Основные инвестиции будут сделаны в 2022–2027 годах. Хотя объем выпуска алюминия в итоге не изменится, компания сможет сократить расходы электроэнергии.

С токи зрения среднесрочных оценок на основе данных сравнения финансовых мультипликаторов, компания торгуется дешевле российских и иностранных аналогов.

В рамках представленных прогнозов и оценок справедливая стоимость обыкновенной акции Русала составляет 68,30 руб за единицу, что предполагает 48% — ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Оценка учитывает 20% — ный дисконт – поправку на нерыночные риски.

———-

Ссылку на оригинал и полную версию этой идеи со всеми графиками, другие актуальные идеи, можно найти на канале Инвестиционные идеи в Telegram в закрепленном сообщении: https://t.me/+Tj_mQ6qHn3k2Mzli

Переходи и подписывайся сам и перешли ссылку https://t.me/+Tj_mQ6qHn3k2Mzli друзьям!

Если понравилась эта идея ставь + или — , если идея слабая. А еще лучше оставь свой комментарий под этой идеей (регистрироваться на сайте для этого не обязательно).

МКПАО «ОК РУСАЛ»

Авторские права: Финам

Тикер RUAL
Идея: Long 
Горизонт: 1-3 месяца
Цель: 70 руб.
Потенциал идеи: 21,7%
Объем входа: 7%
Стоп-приказ: 50,4 руб.

Технический анализ

Бумага торгуется в среднесрочном нисходящем канале, но оттолкнулась от уровня поддержки. Идея на рост бумаги с целью 70 руб. При объеме позиции в 7% и выставлении стоп-заявки на уровне 50,4 руб. риск на портфель составит 0,86%. Соотношение прибыль/риск составляет 1,76.

Фундаментальный фактор

«РУСАЛ» — российская алюминиевая компания, один из крупнейших в мире производителей первичного алюминия и глинозема.
Потенциальная сделка по слиянию «РУСАЛа» и «Норильского никеля», разговоры о которой начались на днях, должна в первую очередь улучшить перспективы акций производителя алюминия. «РУСАЛ» имеет высокую долговую нагрузку, а производство алюминия имеет низкую операционную рентабельность по сравнению с другими металлами. Слияние с «Норильским никелем» решит многие из имеющихся проблем, а объединенная компания может стать одним из крупнейших игроков на рыке цветной металлургии, максимально защищенным от потенциальных санкций.

———-

Ссылку на оригинал и полную версию этой идеи со всеми графиками, другие актуальные идеи, можно найти на канале Инвестиционные идеи в Telegram в закрепленном сообщении: https://t.me/+Tj_mQ6qHn3k2Mzli

Переходи и подписывайся сам и перешли ссылку https://t.me/+Tj_mQ6qHn3k2Mzli друзьям!

Если понравилась эта идея ставь + или — , если идея слабая. А еще лучше оставь свой комментарий под этой идеей (регистрироваться на сайте для этого не обязательно).

РУСАЛ – интересно на долгосрок

Авторские права: Тинькофф от PRAVDA Invest

Акции РУСАЛа: потенциал роста в 40% в долгосрок

Оцениваем отчёт РУСАЛа за 2021 г. 

Результаты за 2 полугодие 2021 (в баксах, в сравнении с первым полугодием 2021 (п/п) и со вторым полугодием 2020 (г/г)):

Выручка 6,545 млрд (+20,1 п/п, +43,8%г/г);
EBITDA 1.578 млрд (+20% п/п, +142% г/г);
Чистая прибыль 1,2 млрд (-40,2% п/п, +36,7% г/г);
Рентабельность по EBITDA 24,1%;
FCF 552 млн (+19,4% п/п, +22,7% г/г).

Результаты сильные. Снижение чистой прибыли по сравнению с первым полугодием объясняется высокой базой расчета в первом полугодии после разовой прибыли от участия в байбэке ГМК Норникель.

По итогам года:

Выручка 11,99 млрд (+40% г/г);
EBITDA 2,893 млрд (рост в 3,3 раза г/г);
Чистая прибыль 3,225 млрд (рост в 4,25 раза);
FCF 1,146 млрд (+5% г/г);
Чистый долг 4,749 млрд (-14,6 г/г);
Чистый долг/EBITDA = 1,64. 

В целом год был очень хороший для компании. Заметное улучшение финансовых показателей связано с ростом цен на алюминий. Средняя цена реализации алюминия за год выросла на 41% (2553 бакса за тонну). Рост продаж продукции с добавленной стоимостью на 18% с ростом ее доли в общих продажах до 52% с 44% в 2020 году. При этом себестоимость производства тонны алюминия выросла на 9,9% (до 1661$ за тонну). Удалось сильно сократить долг. Показатель чистый долг/EBITDA минимальный с 2007 года. 

Текущая ситуация:

Недавно компания обратилась в правительство с просьбой смягчить последствия роста ключевой ставки, поскольку возрастает риск недозагрузки заводов в РФ в связи с возможными остановками поставок сырья с зарубежных активов, а также перебоями поставок оборудования на фоне текущей внешнеполитической ситуации.

Введенный Австралией 20 марта запрет на экспорт глинозема и бокситов в Россию затронет почти 20% потребности в этом сырье РУСАЛа. Также временная остановка производства на Николаевском глиноземном заводе (Украина), который приносил около 20% от общего выпуска глинозема.

Из открытых вопросов еще, будет ли теперь отложено выделении ряда активов с высоким углеродным следом в отдельную структуру, как планировалось. Также пока не до конца понятна новая дивидендная политика ГМК Норникеля, а это существенный денежный поток для компании.

Недавнее намерение правительства РФ изменить регулирование цен на внутреннем рынке, конечно же, может отразиться на рентабельности РУСАЛа. Однако, тут также стоит учитывать, что продажи на рынке РФ составляют порядка 25% общего объема продаж компании. При этом, какие-либо ограничения на импорт цветных металлов из РФ, со стороны Европы (порядка 50% продаж) не вводятся, а цены на алюминий на мировом рынке по причине сокращения мощностей в ЕС, с начала года выросли на 25% + эффект окажет фактор девальвации рубля. Поэтому негативный эффект от регулирования цен на внутреннем рынке с запасом компенсируется. 

В число положительных моментов также стоит добавить будущий эффект от запуска первой очереди Тайшетского завода, который состоялся в конце прошлого года. За счет запуска завода планировалось увеличить производство на 14%.

По мультипликаторам бумага выглядит очень дешево. С учетом доли Норникеле, EV/EBITDA = 1,8х; P/E =3,5х.

МНЕНИЕ:

Дивидендов мы не ждем. Пусть лучше сосредоточатся на погашении долга и проблемах с глиноземом. 

Может быть текущий год из-за этого провалится, но чуть в более длинной перспективе мы сохраняет цель по РУСАЛу в 100 рублей.

Акция пока остается в широком диапазоне 65-80 рублей.

Ссылка на оригинал и полную версию этой идеи со всеми графиками, другие актуальные идеи, можно найти на канале Инвестиционные идеи в Telegram в закрепленном сообщении: https://t.me/+Tj_mQ6qHn3k2Mzli

Переходи и подписывайся сам и перешли друзьям!

Але, алюминий? 

Авторские права: Инвестидеи от BITKOGAN

Санкции — большая опасность для РУСАЛа, однако, в фундаментальном плане РУСАЛ выглядит сильно, как никогда в последние годы, пишут BitKogan. Вывод? Спекулировать с бумагой опасно. А вот на долгосрочном горизонте РУСАЛ выглядит привлекательно.

РУСАЛ: в эпицентре алюминиевого парадокса

В свете происходящего на фондовом рынке РФ хотелось бы точечно остановиться на кейсе РУСАЛа (RUAL RX). 

Ситуация, на самом деле, парадоксальная, посудите сами. 

Цены на алюминий – на исторических максимумах. При этом акции РУСАЛа за последние несколько дней грохнулись на 20% из-за геополитических перипетий, за которыми мы с вами внимательно следим. 

Причем, цены на алюминий на максимумах не только из-за отрицательного баланса спроса/предложения металла в мире и прогнозируемого дефицита (около 1,6-1,7 млн т в 2022 г). Одна из причин – сам РУСАЛ, на который в теории могут наложить санкции, что, в свою очередь, может ударить по его финансам.

Получается немного запутанная, но вполне понятная конструкция. И возникает вопрос – что делать с акциями РУСАЛа в моменте? На наш взгляд, это классическая история из разряда «высокий риск – высокая вероятная доходность».

Санкции – большая опасность для РУСАЛа, и в этом ключевой риск. Кстати, держим в уме заканчивающееся в 2022 г. акционерное соглашение и соответствующую неопределенность с дивидендами. 

С другой стороны, ограничивать поставки крупнейшего глобального игрока на рынке в условиях дефицита – такое себе решение. На наш взгляд, есть высокая вероятность, что на это никто не пойдет, в первую очередь, из соображений бизнес-интересов крупных партнеров. 

В фундаментальном плане РУСАЛ выглядит сильно, как никогда в последние годы. Рост основных финансовых показателей, снижение долговой нагрузки и существенная недооценка по мультипликаторам в сравнении с аналогами. Так, по форвардному P/E на 2022 г. акции компании торгуются на уровне 3,1х, а сектор в среднем – по 12,3х (дисконт 290%).

Вывод? Спекулировать с бумагой опасно. А вот на долгосрочном горизонте РУСАЛ выглядит, по нашему мнению, привлекательно. Геополитические обострения рано или поздно ослабнут, при этом алюминий и высокий спрос на него – останутся.

Ссылка на оригинал и полную версию этой идеи со всеми графиками, другие актуальные идеи, можно найти на канале Инвестиционные идеи в Telegram в закрепленном сообщении: https://t.me/+Tj_mQ6qHn3k2Mzli

Переходи и подписывайся сам и перешли друзьям!

РУСАЛ: СВЕРКАЮЩИЙ АЛЮМИНИЙ 

Авторские права: Инвестидеи от СИНАРА ИНВЕСТБАНК

С начала года акции РУСАЛа выросли на 125% и по динамике опередили цены на алюминий. Такая ситуация оправдана, и более того, потенциал РУСАЛа не еще исчерпан, считают аналитики СИНАРЫ. Декарбонизация производства и энергетический кризис в Китае в помощь.

С начала года акции РУСАЛа подорожали более чем в два раза и по динамике опередили цены на алюминий благодаря более высокому коэффициенту «бета». Ожидаем, что РУСАЛ продолжит опережать Норникель в связи с более высокими прогнозными ценами на алюминий, вероятным возобновлением дивидендных выплат и включением в индекс MSCI. Мы начинаем наш анализ акций РУСАЛа с рейтинга «Покупать».

Цены на алюминий достигнут пика в следующем году, цены на МПГ снизятся в 2022–2023 гг. На фоне дефицита на рынке в этом году и сокращения китайского производства алюминия он стал стоить дороже остальных металлов (+60% с начала года); другие цветные металлы (медь и никель) продемонстрировали лишь скромное восстановление в стоимости (+25–30% с начала года), а МПГ (палладий и платина) оказались под ударом (-5–15% с начала года) из-за замедления темпов мирового производства автомобилей. Мы ожидаем дальнейшей существенной коррекции цен на палладий до $1650/унц. в 2024 г. На автомобильную отрасль приходится 83% спроса на палладий и 38% спроса на платину, которые используются в каталитических конвертерах в автомобилях с двигателями внутреннего сгорания, поэтому глобальное распространение электромобилей (доля рынка в 20% к 2025 г. и в 50% к 2030 г.) должно оказать давление на спрос и цены на палладий. При этом мы отдаем предпочтение алюминию в связи с ростом себестоимости, атакже инициативами по декарбонизации производства и ограничениями на электроэнергию в Китае.

Повышение прогноза выручки РУСАЛа и завышенная оценка прибыли Норильского никеля. Наши оценки EBITDA на 2022–2023 гг. на 15–25% превышают консенсус-прогноз по РУСАЛу и примерно на 15% ниже по Норникелю. Полагаем, что рынок пересмотрит прогноз и высокие цены на алюминий двинут вверх котировки акций РУСАЛа в предстоящие месяцы: рынок еще не учел интенсивное ралли в ценах на алюминий. Мы также считаем, что консенсус переоценивает показатель прибыли Норникеля в будущем году.

Новый режим налогообложения добычи полезных ископаемых позитивен для РУСАЛа. Недавно российское правительство приняло решение повысить НДПИ (с привязкой к выручке) для отрасли цветных металлов. Новый налоговый режим будет действовать три года при ставке в 6% для меди, никеля и МПГ, заменив временные 15%-ные экспортные пошлины, но не распространится на РУСАЛ.

Инвестиционное заключение

РУСАЛ — второй по величине производитель алюминия в мире с одним из самых низких уровней затрат. Компания производит 3,8 млн т алюминия, что эквивалентно примерно 7% общемирового объема. Главное преимущество РУСАЛа в части затрат — 100%-ная самообеспеченность основным сырьем (бокситовая руда и глинозем), а также доступ к дешевой электроэнергии российских ГЭС. Американские власти сняли санкции с РУСАЛа в январе 2019 г., вследствие чего стоимость акций компании существенно выросла. Кроме того, РУСАЛу принадлежит 25,5%-ная доля в капитале Норильского никеля, что обеспечивает солидный приток средств в виде дивидендов и программы выкупа акций, позволяя существенно снизить долговую нагрузку. Несмотря на наблюдавшийся в этом году существенный рост цен на алюминий, мы предполагаем, что цены получат поддержку на фоне проводимой в Китае политики декарбонизации производства и оптимизации мощностей, а значит, они могут достичь пика только в следующем году. Существенный рост прибылей в 2021–20223 гг. и дивиденды от Норникеля должны позволить РУСАЛу полностью освободиться от долгов к 2023 г. 

Важным катализатором роста котировок может стать возобновление выплаты дивидендов с 2П21. Кроме того, РУСАЛ может избежать негативного влияния, обусловленного повышением НДПИ в отрасли, поскольку в России находится лишь часть добывающих активов компании, а их рентабельность относительно невысока.

Перспективы рынка: перебои в поставках, сворачивание стимулов и экологическая повестка

Китай остается самым ключевым рынком для сектора. За прошедший год цены на цветные металлы продемонстрировали существенный рост: сначала на фоне быстрого восстановления потребления в Китае, затем благодаря высокому спросу в других ключевых странах-потребителях, таких как США и Европа. Перебои в поставках в этот период обеспечили дальнейший рост цен. Мы отмечаем, что в конце третьего – начале четвертого квартала 2021 г. риски для спроса и предложения на сырьевые товары существенно возросли на фоне долговых проблем китайских девелоперов, кризиса электроэнергетики в Китае и резкого роста мировых цен на энергоносители. Резкая коррекция цен на железную руду в 2К–3К21, вызванная ограничением производства стали в Китае и ослаблением спроса, негативно повлияла на настроения на других товарных рынках.

В 2022 г. мы ожидаем снижения цен на большинство металлов. Противовесом снижению цен на металлы могут стать антициклические меры стимулирования экономики в Китае, ориентированные на инфраструктуру. Продолжающийся дефицит чипов и полупроводников остается проблемой для роста спроса на палладий и платину в автомобильной промышленности на фоне роста продаж электромобилей. Согласно последним рыночным прогнозам, в ноябре 2021 г. FOMC сообщит о сворачивании программы выкупа активов, что приведет к росту курса доллара США и, возможно, отрицательно повлияет на цены на золото, МПГ и цветные металлы. Мы ожидаем, что негативные факторы продолжат действовать в 4К21–1К22, но считаем, что спрос и предложение в следующем году постепенно нормализуются. Прогнозируем восстановление предложения практически всех металлов и снижение цен на большинство базовых металлов и необходимое для их производства сырье в 2022 г., за исключением алюминия и угля: средние цены на алюминий и коксующийся и энергетический уголь в 2022 г. должны превысить уровни 2021 г. в связи с энергетическим кризисом в Китае и переходом к «зеленой» экономике.

Китай сокращает производство из-за нехватки электроэнергии, а также в связи с принятием мер по декарбонизации. Мы отмечаем, что сокращение производства в сталелитейной и алюминиевой промышленности и других металлургических отраслях Китая обусловлено двумя причинами: нехваткой в стране электроэнергии и стремлением сократить выбросы углекислого газа. Хотя зимой дефицит электроэнергии усугубится (что повысит цены на энергетический уголь и газ), в следующем году он, скорее всего, ослабнет, поскольку уголь станет более доступным. Мы ожидаем, что меры экологического контроля будут носить скорее структурный и, вероятно, долгосрочный характер; объем производства алюминия в Китае в 2022 г. останется неизменным (после снижения в 2021 году), поскольку алюминий по- прежнему наиболее энерго- и углеродоемкий металл.

Основные риски отклонения от прогноза. Если перебои в поставках сохранятся или станут более масштабными, цены на металлы могут вырасти. Наш понижательный прогноз цен на никель, медь и МПГ базируется на увеличении объема поставок, которое может не произойти в следующем году. Вместе с тем наш прогноз может оказаться и чрезмерно высоким: в данном случае риск создают агрессивное сокращение программы выкупа активов ФРС США и снижение спроса в Китае из-за нехватки электроэнергии.

Факторы влияния на справедливую цену акций (анализ чувствительности)

РУСАЛ остается привлекательным для инвесторов при любом сценарии.

В таблице ниже представлен наш анализ влияния на справедливую цену акций РУСАЛа средних цен на палладий и алюминий и средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Мы считаем, что потенциал роста капитализации Норникеля благодаря повышению цен на палладий невелик. Если его средняя цена в 2022 г. достигнет $2450/унц., справедливая цена акции Норникеля составит 25 053 руб. (выше текущих спотовых уровней на 6%).

При этом акции РУСАЛа чрезмерно восприимчивы к изменениям цен на алюминий. Если его средняя цена в 2022 г. будет равна $2450/т (против нашего базового прогноза в $2900/т), справедливая цена акции РУСАЛа составит 93 руб. (выше текущих спотовых уровней на 18%).

РУСАЛ: повышенный рыночный прогноз цен на алюминий не учтен в цене

РУСАЛ — наш фаворит в секторе металлургии и горнодобывающей промышленности (наш рейтинг — «Покупать»); мы считаем, что потенциал роста цены акции составляет 48%. Несмотря на интенсивное ралли цен на алюминий в этом году, полагаем, что декарбонизация производства и энергетический кризис в Китае продолжат поддерживать цены на этот металл, и их пик роста придется на следующий год. Высокая выручка в 2021– 2023 гг. и дивиденды Норникеля позволят РУСАЛу полностью избавиться от долговой нагрузки к 2023 г. Возобновление дивидендных выплат в 2П21 могло бы стать существенным катализатором для роста акций. Кроме того, на РУСАЛ не повлияет увеличение налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), так как его российские горнодобывающие активы несущественны и их рентабельность сравнительно невысока.

Ключевые риски: прогноз цен на алюминий — самый важный фактор влияния на выручку компании. Риск отсутствия дивидендных выплат за 2П1 должна компенсировать возможная программа выкупа акций.

Производитель алюминия с самыми низкими в мире производственными затратами; владеет 25,5%-ной долей в Норникеле. РУСАЛ – второй по величине в мире производитель алюминия, входит в число компаний с самой низкой себестоимостью выплавки этого металла. Объем производства — 3,8 т, что составляет около 7% от глобальных объемов. Главный источник экономии для РУСАЛа — полная самообеспеченность основным сырьем (бокситовой рудой и глиноземом), а также доступ к дешевой электроэнергии, вырабатываемой российскими ГЭС. США отменили санкции в отношении компании в январе 2019 г., и это выразилось в существенной переоценке акций инвесторами. У РУСАЛа также есть 25,5%-ная доля в Норникеле; компания получает высокие дивиденды и участвует в программах выкупа акций, что значительно сокращает ее леверидж.

Ключевые катализаторы роста цены: потенциальное включение в индекс MSCI и возобновление дивидендных выплат. Акции РУСАЛа должны быть включены в индекс MSCI Russia при следующей его ребалансировке 11 ноября, благодаря чему институциональные инвесторы могут вложить в бумаги компании дополнительно около $200 млн, основываясь на стратегии следования индексу. Отметим, что дивидендная политика РУСАЛа, одобренная советом директоров, предполагает выплату 15% от ковенантной EBITDA (операционная EBITDA и дивиденды, выплаченные Норникелем). Sual Partners сделала несколько попыток обязать РУСАЛ выплатить дивиденды за 1П21, но РУСАЛ не сделал этого, основываясь на решении ключевого акционера EN+. Мы полагаем, что после отмены временной 15%-ной пошлины на экспорт алюминия в 2022 г. и в отсутствие давления со стороны увеличивающегося НДПИ РУСАЛ, скорее всего, объявит дивиденды за 2П21 в апреле 2022 г., и это может стать важным стимулом для переоценки акций рынком.

Альтернативой дивидендам, если EN+ продолжит возражать против их выплаты, может стать выкуп акций. Мы считаем программу выкупа хорошим дополнением к выплате дивидендов или ее альтернативой, поскольку акции торгуются с существенным дисконтом. Если компания EN+ по-прежнему будет отказываться удовлетворить требование Sual Partners о выплате дивидендов, стороны могут достичь соглашения о возможном выкупе акций, в котором может участвовать Sual Partners, предъявив часть бумаг к выкупу. Выкуп собственных акций РУСАЛом может поддержать их цену: его положительно оценит рынок, и бумаги компании станут более привлекательны для инвесторов.

Оценка: в рыночной капитализации еще не отражены результаты ралли этого года. Сравнительная оценка РУСАЛа и его мировых конкурентов подтверждает справедливость нашей точки зрения на акции: РУСАЛ торгуется с неоправданным дисконтом в 58% по мультипликатору P/E 2022П и в 61% по EV/EBITDA. Справедливая цена на 12 мес., с нашей точки зрения, 116 руб./акц., что предполагает существенный потенциал роста в 48%. Наша оценка РУСАЛа наполовину базируется на модели DCF и наполовину — на оценке по мультипликатору EV/EBITDA — 4,0 на 2022 г., что отражает среднее значение мультипликатора EV/EBITDA 2022–2023П компании-аналога Alcoa.

Русал, верни долг! (аналитикам) 

Авторские права: Инвестидеи от РИКОМ-ТРАСТ

История любви аналитиков РИКОМ-Траст и Русал трагична. Год назад аналитики рекомендовали покупать Русал, но идея принесла всего 2%, так как вышли они слишком рано, однако, сразу после этого акции взлетели на 165%. Хотят взять реванш и сесть в ракету.

Акции РУСАла, по нашему мнению, продолжают представлять интерес для инвесторов, поскольку на рынках очевидно продолжающееся ралли цен на алюминий. Тонна металла в рублях уже подорожала почти до 230 тыс., что является историческим максимальным значением. При таком уровне цен даже факт введения экспортных пошлин не должен помешать компании постепенно сокращать долговую нагрузку.

Мы видим долгосрочно интересными бумаги РУСАЛа по причине ожидания роста стоимости алюминия за счет роста спроса со стороны стран АТР. Именно этот факт является одним из ключевых триггеров роста бумаг РУСАЛа. Мы видим потенциал роста 10-12% на горизонте 1-2 месяца. 

РУСАЛ — разгон до сотни 

Авторские права: Инвестидеи от ГАЗПРОМБАНК ИНВЕСТИЦИИ

ГПБ проанализировали Русал и пришли к выводу, что даже после роста за год на 127% Русал недооценен. Текущая конъюнктура на мировом рынке алюминия говорит о долговременном характере роста цен на него, а не о краткосрочном всплеске в результате пандемии.

Ситуация на рынке

Цена алюминия достигла $3000 за тонну, и в рублях превысила исторические значения, закрепившись выше отметки в 200 тысяч рублей. Одним из главных стимулов роста выступает сильный спрос на фоне ограниченного предложения металла.

Текущая конъюнктура на мировом рынке алюминия говорит о долговременном характере роста цен на него, а не о краткосрочном всплеске в результате пандемии. Политика подавляющего большинства стран мира, направленная на сокращение выбросов парниковых газов, является стимулом для увеличения потребления сырья, необходимого для разработки низкоуглеродных технологий. Алюминий не исключение, поскольку металл используется в производстве солнечных панелей, ветряных электростанциях, электромобилях и их инфраструктуре.

Тренд на экологичность в Китае приводит к сокращению производственных мощностей, использующих для электролиза алюминия угольную генерацию. Эти факторы могут привести к дальнейшему росту цен на алюминий. Его средневзвешенная цена может составить около $2900 за тонну в 2022 году с перспективой роста до $3500 за тонну к 2025 году.

Доход компании и рынки сбыта

РУСАЛ — вертикально-интегрированный производитель алюминия. В его структуре есть производственные мощности по добыче бокситов и нефелиновых руд, глиноземные и алюминиевые предприятия, а также заводы по производству алюминиевой продукции с высокой добавленной стоимостью: фольги, алюминиевой катанки и порошков, колесных дисков и алюминия высокой чистоты.

Сырьевые активы компании находятся на четырех континентах. Глиноземные предприятия — в Австралии, Гвинее, Ямайке, Ирландии, Италии, Украине и России. Месторождения боксита — в Гайане, Гвинее и Армении. Однако основные мощности по производству алюминия расположены в Сибири. Самыми значимыми предприятиями по мощности являются Братский и Красноярский заводы, на долю каждого приходится по 1 млн тонн. Это совокупно составляет более 50% производственных мощностей компании.

Важной составляющей для производства конечного продукта является электроэнергия, большую часть которой РУСАЛ получает с сибирских гидроэлектростанций. Это помогает компании достигать низких показателей углеродного следа.

В структуре выручки первостепенную роль занимает реализация первичного алюминия и сплавов, на которую приходится почти 84%. Остальные доходы формируются за счет продажи глинозема, алюминиевой продукции с высокой добавленной стоимостью и прочих видов деятельности.

Главным рынком сбыта является Европа. Ее доля в выручке занимает 36%. Поставки в страны СНГ формируют 31% выручки, на Азию приходится около 22%, на США — 9%.

Продолжение: https://t.me/investornammvb/1842